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澳门新莆京正在官网对冲基金的惊魂一夜:博弈美联储加息或重启QE

1 4月 , 2020  

T+- (原标题:全球资本5月流动路径剧变: “出逃”新兴市场 回流美债黄金)
随着全球贸易局势紧张,新兴市场国家股市骤然遭遇新一轮资本流出压力。国际金融协会发布最新报告显示,5月份新兴市场股市资金流出规模达到146亿美元,创下过去6年以来单月最高值。与此同时,新兴市场债市的日子也不好过——5月流入90亿美元,较4月的242亿美元流入额骤降逾60%。“究其原因,一是美国先后对印度、墨西哥等新兴市场国家采取强硬的贸易谈判策略,导致越来越多欧美金融机构担心未来新兴市场国家经济波动较大,纷纷提前撤离资金自保;二是近日欧美股市动荡下跌导致杠杆投资组合亏损较大,迫使他们不得不从新兴市场撤离资金填补保证金缺口。”一家美国对冲基金经理向记者指出。“与年初美联储转向鸽派货币政策与美国经济衰退风险加大,众多欧美投资机构涌入新兴市场淘金场景形成鲜明反差,如今这些机构考虑最多的,是尽早从高风险资产撤资自保。”AMP
Capital投资部负责人Nader
Naeimi表示。资金撤离新兴市场潮起“5月以来,我们一直在削减新兴市场股债头寸。”上述美国对冲基金经理向记者透露,鉴于美联储鸽派加息与欧美经济增速放缓压力加大,年初基金投资委员会打算将15%资产投向新兴市场,但随着5月初中美贸易谈判不确定性增加,基金投资委员会决定将新兴市场投资占比削减5个百分点。他透露,就削减资产类别而言,他们主要抛售新兴市场股市与信用债为主,对高信用评级国债的投资仓位并没有明显减少;就削减资产的国别而言,他们优先考虑削减以大宗商品出口拉动经济增长的新兴市场国家,因为全球贸易局势紧张势必导致全球大宗商品需求放缓,拖累这些国家外汇收入骤降,由此带来外汇储备缩水、外债占比偏高、经常项目账户逆差压力骤增等经济问题,容易被投机资本沽空狙击获利。21世纪经济报道记者多方了解到,5月欧美多数对冲基金之所以纷纷抛售新兴市场股债头寸,也与众多新兴市场国家资本市场缺乏足够丰富的风险对冲工具、当地货币汇率波动较大(动辄10%-20%下跌)有着密切关系。“其实,多数欧美机构在新兴市场的投资策略相当单一,主要以股票债券多头为主,因此当他们因全球贸易格局紧张而看不清当地股市债市未来发展前景(需要规避市场风险)时,唯一能做的避险策略,只有抛售股债离场。”Nader
Naeimi指出。这也是5月新兴市场股市资金流出额明显增加的主要原因之一。在Nader
Naeimi看来,5月下旬以来,迫使大量欧美机构撤离新兴市场资产的另一个因素,就是欧美股市动荡下跌所带来的杠杆投资组合保证金缺口。“由于5月下旬标普500指数跌幅超过4%与油价骤跌18%,导致我们4倍杠杆的美股投资组合净值亏损逾6%,不得不从新兴市场回流数百万美元资金,填补净值损失所造成的杠杆投资保证金资金缺口。”上述美国对冲基金经理向记者坦言,当前遭遇高杠杆美股投资组合保证金缺口的对冲基金为数不少,甚至个别对冲基金在过去一周从新兴市场回流逾1500万美元资金,全部用于补缴保证金避免被“强制平仓”。这导致新兴市场股债ETF成为对冲基金抛售潮起的重灾区,只因ETF流动性较高,且减持这类资产可以很大限度避免对冲基金净值遭遇更大的下跌冲击。涌入黄金美债避险记者注意到,尽管5月欧美资本撤离新兴市场潮起,菲律宾、印尼、印度等新兴市场股市从5月中旬起率先走出低谷,实现触底反弹。“菲律宾与印尼股市之所以逆势上涨,主要原因是不少投资机构认为中美贸易摩擦升级可能令东南亚国家对美国商品出口增加,令当地股指从中受益;印度股市则是因为大选尘埃落定,吸引不少机构投资者重新配置当地股票。”
RBC Capital Markets全球市场策略主管Helima
Croft指出。但这不预示着欧美资金开始抄底新兴市场股市。“实际情况恰恰相反,不少欧美投资机构转而对菲律宾、印度与印尼股市采取逢高抛售获利退出的策略。”他指出。原因是这些机构坚持认为,一旦全球经济因贸易局势紧张而出现较大幅度衰退,这些国家同样难以幸免。他直言,当前从新兴市场撤离的欧美投资机构资金,除了填补保证金缺口,主要流向美债黄金避险。截至4日20时,受避险投资情绪高涨影响,10年期美债收益率触及2.111%,盘中一度创下2017年9月以来最低值2.071%,受此拖累,3个月期与10年期美债收益率倒挂幅度也创下2007年以来最大值-25个基点。COMEX黄金期货主力合约则触及1328.6美元/盎司,过去4个交易日累计涨幅超过50美元/盎司,涨幅超过4%,盘中一度触及2月底以来最高值1334.1美元/盎司。Helima
Croft认为,金价之所以突然上涨,还得益于对冲基金的空头回补。CFTC最新数据显示,截至5月28日当周,对冲基金持有的黄金净多仓减少2117手,令基金净多仓数量降至86688手。这显示多数对冲基金此前优先考虑将新兴市场撤离资金投向美债避险。“目前我们也在关注人民币债券的避险投资机会。”上述美国对冲基金经理向记者透露。尤其当10年期美债收益率跌至2.11%,导致中美10年期国债收益率利差扩大至114个基点后,与美债同等信用评级的人民币国债投资回报率随之大增。多位外汇交易员向记者直言,相当部分资金还可能重新回流到银行体系。具体而言,此前众多欧美投资机构都会借入低息日元,转而兑换成高息新兴市场货币投资当地债券股票,以博取更高利差回报。如今随着全球贸易局势紧张与全球经济衰退风险加大,他们只能削减大量日元利差交易规模避险,导致大量资金回流银行体系,间接完成这些机构投资者的“投资降杠杆”。这令日元兑美元汇率在4日一度创下1月25日以来最高值107.85。“事实上,欧美投资机构削减日元利差交易规模降杠杆的最高峰,出现在上周五,当天美股原油大跌之际,日元兑美元汇率大涨1.24%,表明欧美投资机构降杠杆进程骤然提速。”一位香港银行外汇交易员向记者透露。

  本报记者陈植

  实习记者韩佳栩上海报道

  “一场不大不小的美股股灾,竟抹去了我们今年的全部收益。”一家宏观经济型对冲基金的基金经理张刚唏嘘道。

  8月24日,道琼斯工业平均指数盘初重挫1000点,创雷曼危机以来的单日最大跌幅。盘前标普、纳斯达克[微博]和道琼斯股指期货均跌5%,一度触发熔断机制,迫使美国三大交易所股指期货不得不暂停交易。

  这一天,成为众多对冲基金经理的梦魇。

  受此影响,明星基金经理David Einhorn管理的Greenlight
Capital8月份净值下滑5%,今年净值累计亏损超过10%;Leon
Cooperman管理的Omega
Advisors业绩8月份净值下滑12%,拖累今年净值整体下跌约10%;Nelson
Peltz管理的Trian Fund
Management当月收益下滑5.7%,抹去今年以来的全部收益。

  尽管随后几天美股逐步触底反弹,但这仍然不足以抵消对冲基金遭受的净值损失。

  “至今,不少同行还在纳闷,这场美股股灾为何来得如此突然,谁是幕后推手?”张刚很疑惑。

  21世纪经济报道记者多方了解到,全球金融机构对此有着不同的答案:有人将这次美股股灾归咎于新兴市场货币大幅贬值引发的多米诺效应;有机构则认为幕后推手是对冲基金在美元加息利好出台前,已经抢先获利回吐。

  “还有一个因素不容被忽视,就是金融市场对美联储是否在9月份加息的分歧越来越大,引发了押注美元上涨的利差交易开启去杠杆化进程。”一位美国投行人士直言。随着全球股市动荡与经济增速放缓预期升温,不少机构开始豪赌美联储不会如此前市场预期那样,在9月份加息,甚至还有可能重启QE政策刺激经济增长。

  张刚看来,这种分歧已经在上周美股大跌期间有所反应。首当其冲的是,大量押注美元升值的利差交易纷纷撤离美元资产。更有甚者,有机构在用美股的收益,弥补其在新兴市场国家的投资亏损。

  彭博最新调查显示,7月底,期货交易员预计美联储有40%的几率在9月份加息;但经历了8月24日美股大跌后,如今这个几率已经降至26%。

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  早在6月底,张刚所在的对冲基金投资委员会就决定将资金撤离新兴市场,悉数转入美元资产。

  该投资委员会成员一致认为,随着美元进入加息周期,新兴市场国家将可能陷入货币大幅贬值、资本持续外流、外汇储备持续缩水、股市大跌、经济增速放缓的恶性循环。相比而言,拥有加息效应与美国经济增长双重护身符的美元资产反而还有不小的升值空间。

  “其实我们的动作还是算慢的。”张刚透露,早在5月底,就有不少宏观经济型对冲基金开始将资金从新兴市场搬到美国。

  但令他们没想到的是,看似合理的避险投资举措,却让其在短时间内被抹去今年以来的所有收益。

  截至8月25日,美国道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数、纳斯达克过去五个交易日跌幅接近10%,导致大量对冲基金今年累计回报由盈转亏。

  张刚透露,他所在的对冲基金今年的投资收益就是在8月24日晚上回到“原点”的。

  “当时我们根本不敢持仓过夜,有多少美股就抛售多少。”张刚说,一方面悲观情绪主导了当天美国金融市场,无形间放大了美元、美股的跌幅;另一方面,高频交易再度兴风作浪,利用股市大幅波动进行套利,令对冲基金无法确定美股底部,只能选择迅速套现保住本金。

  美国战略咨询公司Tabb
Group数据显示,仅在8月24日美股大跌当天,高频交易占美股交易量的49%。

  令张刚更惊讶的是,当资金从美股撤离后,竟然找不到一个理想的“避险港湾”。8月24日晚,这家对冲基金投资委员会连夜举行会议讨论资金避险方案,但直到收盘时都无法达成共识。

  “其间,有人建议将资金从美股转移到美国国债,但这项建议并未被采纳。”他说,投资委员会担心全球金融市场正出现某种共振效应。法国兴业银行最新报告称,8月11日人民币中间价形成机制调整以来,中国方面过去两周已抛售约1060亿美元外汇储备资产稳定人民币汇率,这反而加剧他们对中国央行[微博]抛售美国国债的担心。

  至于投资黄金避险,投资委员会也认为此举未必妥当。黄金ETF在美股大跌期间的资金流入量没有大幅增加,表明其他对冲基金并未将黄金视为应对美股大跌的避险工具。

  “讨论到最后,投资委员会竟然决定将50%资金转入欧元资产避险。”张刚告诉21世纪经济报道记者,理由是,长期以来机构投资者拆入欧元进行2-4倍杠杆融资,再兑换成美元投资美国国债等固定收益类资产。如今随着美股、美元双双回落,这类利差交易资金必然会回流,间接帮助欧元出现上涨,造就一个避险安全垫。

  不过,张刚对这个决定持保留意见。他认为,欧元的避险价值充其量属于利差交易的产物,一旦美股上涨,利差交易卷土重来,欧元将重新回落。

  “但在周一美股大跌的乱局里,真的找不到比欧元更好的避险工具。”张刚承认,随着8月24日当天欧元兑美元汇率涨幅一度超过3%,他所在的宏观经济型对冲基金净值才勉强守住盈亏平衡点,得以平息投资者的问责。

  令众多基金经理不解的是,在近期新兴市场货币持续贬值、大宗商品价格低迷、全球股市动荡等因素叠加效应下,拥有加息效应与美国经济增长双重护身符的美元理应成为避险投资的首选,为何在9月份美联储加息预期浓厚的时刻,美元与美股遭遇如此大的跌幅?

  美联储加息or重启QE?

  21世纪经济报道记者采访的多数对冲基金认为,搅动市场的这只无形的手,来自于押注美元上涨的利差交易正在去杠杆化。

  此前,不少对冲基金动用20%资金,再配以5-8倍杠杆倍数拆入欧元、日元,再兑换成美元,投资美股或美国国债,等待美元、美股上涨获利。但随着8月24日美股大跌抹去了利差交易的大部分收益,这些利差交易资金不得不回流避险。

  “这也引发了机构之间的相互踩踏,最终导致美股持续下跌的恶性循环。”一位美国银行外汇交易员分析。

  但在张刚看来,答案并没有如此简单。早在年初,这类利差交易的去杠杆化进程已经开始,如今能动用5-8倍杠杆融资押注美元上涨的机构并不多。

  这一论断也得到富拓外汇(FXTM) 首席市场分析师 Jameel
Ahmad的证实。他告诉21世纪经济报道记者,年初投资机构对美联储加息的预期最为强烈,令1-2月份美元、美股双双触及年内高点,但随着美联储一再拖延加息步伐,投资机构失望情绪日益浓厚,从二季度起就开始悄悄撤离美元资产。

  在Jameel
Ahmad看来,这轮美股与美元同步大跌的背后,是市场针对美联储是否在9月份加息的分歧正在迅速扩大。

  “在两个月前,多数投资机构依然确信美联储会在9月份加息,但随着全球股市动荡、大宗商品价格低迷、新兴市场货币持续贬值等因素叠加,不少机构转而认为美联储未必会在9月份加息。”Jameel
Ahmad分析。美联储加息举措只会让资金更多流向美国避险,却令其他国家资金出现更大规模外流,导致经济面临更大的衰退风险,最终结果有可能是全球经济复苏面临更大的挑战,美国也未必能独善其身。

  美国前财政部长萨默斯和全球最大对冲基金创始人Ray
Dalio甚至开始呼吁,美联储应该考虑重新启动QE来应对通缩威胁,缓解金融市场紧张局面。

  这也得到高盛集团的“呼应”。高盛近期发布的报告表示,强势美元会对美国净出口造成打压,更高的利率及信贷利差将阻碍投资,尤其是美股下跌的负财富效应也会抑制消费。美联储需要重新考虑自己的政策,有理由放弃在9月份加息。

  张刚认为,高盛、萨默斯与Ray
Dalio呼吁美联储重启QE的言论,某种程度上向大型资产管理机构传递了一个信号——与其盲目押注美元升值与美联储加息概率,不如抢先获利回吐。尤其当过多资金纷纷将美元、美股资产视为避险投资首选时,这本身就暗藏了一个泡沫破裂风险。

  21世纪经济报道记者从多位外汇交易员处了解到,8月24日当晚,美股的最大抛单主要来自大型投资者。具体而言,他们一面撤离抛售美股,一面也在沽空美元,导致美元指数一度跌至过去7个月以来的最低值92.61。

  “他们在通过抛售美元资产获利回吐,弥补其他投资组合的亏损。”一家全球性资产管理机构交易部主管坦言。由于新兴市场货币持续贬值,加之全球股市动荡与大宗商品持续低迷,令不少全球资产管理机构的众多策略投资组合出现不小的亏损,为此他们只能抛售已经获利的美元、美股资产,提振自身业绩表现。

  “这也是某种蝴蝶效应。”张刚说,由新兴市场货币持续贬值引发的美元资产避险投资潮,最终酿成一场资管机构的胜利大逃亡。美联储9月加息分歧,某种程度上仅仅是这些胜利逃亡者所找到的,貌似冠冕堂皇的市场博弈理由。

  (编辑:马春园,如有意见或线索,请联系macy@21jingji.com)

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