疑难问答

上市险企中报利润有望超预期

25 4月 , 2020  

T+- (原标题:四大上市险企上半年保费1.1万亿 券商预计净利润将大增)
每经记者 袁
园日前,A股四大上市险企发布上半年保费数据。数据显示,中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险4家上市险企上半年合计实现保费收入1.1万亿元,同比增长7%。保费收入上涨的同时,券商机构对于上市险企的净利润也充满期待。多位机构人士日前表示,2019年上市险企中报利润或超出当前的市场预期。寿险方面,保障型业务持续较快增长;财险方面,非车险业务增速较快。保费增速回暖,将大概率拉动行业投资收益率明显回升。保费收入合计超万亿截至7月17日,中国人寿、中国太保、新华保险、中国平安均披露了上半年的保费收入情况。从四大上市险企的保费收入来看,四家上市险企合计实现保费收入11054.6亿元,同比增长7%。具体来看,今年上半年,中国太保共实现保费收入2070.3亿元,其中太保人寿、太保财险分别实现保费收入1384.3亿元和686.0亿元;中国平安共实现保费收入4462.4亿元,其中平安财险、平安人寿、平安养老及平安健康分别实现保费收入1304.7亿元、2989.1亿元、138.1亿元及30.5亿元;中国人寿和新华保险则分别实现保费收入3782亿元和739.9亿元。“二季度开始,产品销售情况回归常态,下半年寿险代理人有望稳健增长,全年实现增速触底反弹,而高价值产能个险队伍将是寿险公司队伍建设的重心。”万联证券分析称,储蓄型业务下半年难现高增长,保障型业务有望持续较快增长,行业全年新单期交仍然有望实现两位数增长;财险方面,保源增速放缓+费改影响持续,车险市场仍难言乐观,下半年财险行业保费增速可能降至个位数,维持全年保费增速6%~10%的判断。具体来看,下半年寿险业务主要从三方面发力:一是下半年寿险代理人有望稳健增长,全年实现增速触底反弹,行业整体有望达到5%~10%左右增长;二是储蓄型业务销售环境继续好转。2019年以来,主要寿险公司转向保障型产品销售,储蓄型产品的销售环境虽有好转,但下半年的销售重心是长期保障型业务,可能难以出现大幅增长的情况;三是保障型业务有望持续较快增长,长期发展空间较大。尽管万联证券预计长期保障型业务很难出现爆发式增长,但对于人力规模和产能较好的公司,全年新单保费有望实现两位数的较快增长。预计上半年净利喜人受益于外部市场的影响,上半年上市险企的净利也有望实现高增长。申万宏源证券分析称,“受益于多重利好因素,上市险企半年度业绩预期将大幅增长”。天风证券认为,利润高增长主要来自于投资端好于去年同期及税收政策利好。一方面,权益市场表现好于去年同期;另一方面,保险公司手续费率税前可抵扣比例提升将减轻2019年税负,且2018年因佣金超支多交的部分所得税可用于冲抵2019年所得税。经测算,税收新政下2018年平安、太保、国寿、新华所得税分别减少109亿元、43亿元、52亿元、18亿元,如这部分利好全部在中报释放,对于上半年利润增长的贡献分别为19%、52%、32%、31%。但券商对于各家险企的业务期待却有所不同。万联证券表示,全年来看,由于业务节奏的差异增速将有所分化,预计国寿将保持两位数增长,平安、新华稳健增长,太保因2018年收官阶段的高基数,新业务价值有一定增长压力,内含价值和剩余边际将保持中高速增长,主要寿险公司营运利润有望取得较快增速;财险综合成本率上行,承保盈利难度加大,但股市回暖和减税新政将使得2019年ROE大幅回升;减税新政将在中报开始兑现,所得税将明显下降,主要上市险企净利润有望高速增长。天风证券分析师预计,2019年上半年,平安、太保、新华、国寿净利润分别同比增长约73.5%、70.2%、50.5%、122.7%,其中,二季度分别同比增长约70.7%、90.4%、68.0%、263.0%,主要因为投资端好于去年同期及税收政策利好。从利润来源的角度来看,剩余边际为寿险提供了稳定的利润来源,预计2019年上半年平安寿险及健康险业务税前营运利润同比增长18.7%,税后营运利润同比增长49.7%。

多位机构人士日前表示,2019年上市险企中报利润或超出当前的市场预期。寿险方面,保障型业务持续较快增长;财险方面,非车险业务增速较快。保费增速回暖,将大概率拉动行业投资收益率明显回升。

总体业绩:1、新业务价值降幅收窄:上半年,国寿、平安、太保、新华新业务价值分别为282、388、163、65亿,平安领先优势较大,同比增速-23.7%/+0.2%/-17.5%/-8.9%,平安是唯一一家正增长公司,新华仅负增长8.9%,优于市场普遍预期。从分季度数据看,平安、太保一季度新业务价值增速分别为-7.5%/-32.5%,二季度单季分别正增长+9.9%/+35.2%,推动年累计增速大幅改善;2、长期价值保持较快增长:国寿、平安、太保、新华内含价值和剩余边际较年初分别增长4.8%/12.4%/8.1%/7.9%、7.5%/15.2%/15.4%/8.1%;3、净利润快速增长:上半年国寿、平安、太保、新华分别实现归母净利润164/581/83/58亿,同比增速34.2%/33.8%/26.8%/79.1%,主要是由于去年同期折现率等假设变化大幅增加准备金导致利润基数较低导致。

寿险新单保费或现两位数增长

   
业务:1、续期拉动寿险保费增长,新单规模下降但结构明显改善:国寿、平安、太保、新华新单保费增速分别为-24.3%/-8.7%/-13.1%/-26.1%,而续期保费增速30.3%/44.2%/43.7%/27.6%,平安上半年长期保障型业务新单保费为278亿,同比下降5.9%,降幅明显优于短期期交储蓄型业务(-23.4%),新华则坚持将健康险作为业务核心,上半年实现健康险新单保费78亿,同比增长12.8%,占新单比例从36.4%大幅提升至55.5%;2、财险车险和非车险增速分化:上半年人保财险、平安财险、太保财险分别实现车险保费收入1224/847/439亿,同比增长3.9%/5.6%/10.1%,仅太保实现两位数增长。相对于车险而言,人保财险、平安财险和太保财险的非车险保费均实现高速增长,增速分别为33.6%/47.4%/33.1%。

万联证券分析师缴文超指出,下半年寿险业务主要从三方面发力:一是下半年寿险代理人有望稳健增长,全年实现增速触底反弹,行业整体有望达到5%-10%左右增长。二是储蓄型业务销售环境继续好转。2019年以来,主要寿险公司转向保障型产品销售,储蓄型产品的销售环境虽有好转,但下半年的销售重心是长期保障型业务,可能难以出现大幅增长的情况。三是保障型业务有望持续较快增长,长期发展空间较大。尽管预计长期保障型业务很难出现爆发式的增长,但全年新单保费有望实现两位数的较快增长。

   
投资:1、总投资收益率均有所下降:可比口径下,上半年国寿、平安、太保、新华保险资金总投资收益率分别为3.7%/4.5%/4.5%/4.8%,同比分别变动-0.9/-0.4/-0.2/-0.1pct,其中国寿公允价值变动损益由去年同期的37亿大幅降至上半年的-53亿,同时买卖价差也有所下降,使得总投资收益率明显低于其他三家公司;2、准备金折现率变动方向由负转正推升利润增速:中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险上半年折现率等假设变动对税前利润的影响分别为+26/0/-5/+1.5亿,而去年同期为-132/-154/-42/-20亿,测算税后合计影响为119/116/28/16亿,对利润增速的贡献高达97%/49%/63%/50%。

产险方面,天风证券分析师夏昌盛预计,上半年财险保费平稳增长,非车险占比提高,市场集中度提升。上半年综合成本率同比可能仍有所提升,主要是受已赚保费下降的影响,但手续费率下降及税前可抵扣比例提升使得财险利润增速改善趋势较为确定。

   
价值:1、结构改善使得新业务价值率明显提升:上半年新业务价值下降的主要原因是理财收益率保持高位和严监管等因素造成,但从结构上看,储蓄型业务受影响更大,保障型业务降幅相对较小,新华的健康险新单更逆势增长12.8%,由于以健康险为主的保障型业务价值率显著高于储蓄型业务,储蓄型业务非预期的大幅下降导致储蓄型业务占比被动提升,使得各公司新业务价值率有不同程度的上升;2、剩余边际不断增长提升寿险利润持续性:从利源分析看,平安寿险及健康险业务上半年剩余边际摊销296亿,同比增长23.2%,占税前营运利润的61.8%,是主要的利润来源,去年同期贡献度为62.0%,较为稳定;3、财险手续费快速增长增加所得税费用:上半年财险公司所得税增速远高于税前利润增速的主要原因是市场激烈竞争导致手续费快速增长,平安财险和太保财险手续费同比分别增长61.6%/57%,占保费收入比例高达21.7%/21.5%,由于超过15%的部分不予税前列支,使得实际所得税大增,人保财险、平安财险、太保财险实际税率分别达到28.3%/41%/53.6%,同比均明显提升,财险公司的盈利能力受到很大影响。

缴文超预计,从趋势上看,财险业务2019年保费增速高开低走,在1月取得20.5%的高增长后,2-4月单月增速均为个位数,在保源增速持续放缓和车险费改持续推进背景下,预计全年车险保费增速将继续低位,而非车险虽然增速较快,但难以推动行业保费大幅增长,维持全年财险行业保费增速6%-10%的判断。

   
投资建议:A股上市保险公司以寿险业务为主,上半年新业务价值虽然不尽理想,但趋势上已经快速改善,下半年基本确定将持续改善,推动剩余边际和内含价值等长期价值指标持续增长,未来利润持续性进一步增强。下半年我们坚持保险行业“业务持续改善、投资表现企稳、价值持续提升”三驾马车投资逻辑,当前估值具有较强吸引力,维持“强于大市”评级。

投资收益率有望企稳回升

   
风险提示:规模人力大幅下降、保障型业务销售不及预期、综合成本率攀升、权益市场大幅下跌、系统性风险。

“2019年以来,受保费增速回暖影响,行业投资资产增速小幅回升。1-3月,同比增速均在11%以上;截至4月末,保险行业投资资产达16.99万亿元,同比增长10.3%,较3月末有所回落。”缴文超预计,保费增速企稳,投资资产全年有望实现两位数增长。今年行业保费增速取得“开门红”后逐月回落,但近期有企稳迹象,全年增速将明显优于2018年,进而推动行业投资资产实现较快增长。

业内人士介绍,从2017年起,寿险保费结束高速增长期之后增速持续趋缓,尤其是进入2018年之后,在严监管的大背景下,保险业保费增速在2018年9月份才由负转正。受到保费增速放缓的影响,2018年行业投资资产增速继续下降,截至2018年末,保险业资金运用余额达16.41万亿元,同比增长10.0%,实现两位数增长。

“即便今年下半年利率下行,其对险资投资端短期影响亦有限。”缴文超认为,保险公司的存量债券基数庞大,2019年新增债券投资的边际影响有限;险资投资时可以根据市场情况进行相机决策,减少债券投资占比,提升股票等其他投资占比;在债市牛市时,可以不选择对债券进行长期配置,而是通过短期交易赚取更多利差。

“A股估值修复利好险企投资表现。虽然4月以来股市有所调整,但下半年只要不出现大幅下跌,权益市场全年表现值得期待,将大概率拉动行业投资收益率明显回升。”缴文超表示。

净利润有望高速增长

分析人士表示,险企的新业务价值增速可推动剩余边际实现中高速增长,作为净利润的主要来源,助推险企净利润持续增长。从二季度数据看,上市险企保费平稳增长,预计全年新业务价值整体将保持平稳增长。但公司之间有所分化,预计国寿增速可能有所回落,但仍将保持两位数增长,平安、新华稳健增长,太保因2018年收官阶段的高基数使得新业务价值有一定增长压力。

万联证券认为,剩余边际保持中高速增长将推动寿险公司营运净利润保持较快增速。平安寿险及健康险业务2019年剩余边际增速较2018年有所下降,但仍能保持20%以上的高增长,太保寿险增速在18%-20%左右,国寿和新华在12%-15%左右,剩余边际的蓄水池效应将提升上市险企未来盈利的持续性和确定性。

天风证券分析师夏昌盛预计,2019年上半年,平安、太保、新华、国寿分别净利润同比增长约73.5%、70.2%、50.5%、122.7%,其中,二季度分别同比增长约70.7%、90.4%、68.0%、263.0%,主要是因为投资端好于去年同期及税收政策利好。从利润来源的角度来看,剩余边际为寿险提供了稳定的利润来源,预计2019年上半年平安寿险及健康险业务税前营运利润同比增长18.7%,税后营运利润同比增长49.7%。

财险方面的净利润主要依赖投资收益。展望下半年,赔付率仍有上行压力,财险承保端盈利难度加大,虽然人保、太平、平安三巨头有相对竞争优势,行业地位仍然稳固,但综合成本率抬升使得承保利润增长承压。

整体来看,上市险企整体盈利能力明显提升,2019年净利润将高速增长。从上市主体看,中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险2018年减税金额分别为52亿元、104亿元、44亿元和18亿元,相当于净利润分别提升43%、9%、24%和23%,其中,平安减税规模领先,国寿利润提升幅度最大。

万联证券预计,各上市险企2019年减税金额较2018年将保持5%-10%左右的增长。由于2019年投资端较2018年显著好转,在不考虑减税新政的情况下,上市险企净利润已经可以实现快速增长,其中,国寿因基数较低将实现倍增,中国平安、中国太保、新华保险预计将实现20%-30%左右增长。若考虑减税影响,2019年减税金额将提升净利润增速,国寿增速提升超过40%,太保新华25%左右,平安相对较低,也有10%左右。


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